1  像西門子能源一樣分拆？

       在拜耳集團(tuán)，分拆的傳聞再次甚囂塵上，尤其是在激進(jìn)投資者進(jìn)入拜耳之后，這一傳聞經(jīng)常被討論。拜耳集團(tuán)終究會被拆分嗎？上周五收盤后，德國媒體Platow Brief的一則報道震動了股市。德國媒體Platow Brief在未引述消息來源的情況下報道稱，拜耳新任首席執(zhí)行官Bill Anderson意欲分拆拜耳的農(nóng)業(yè)部門——作物科學(xué)（Bayer Crop Science）并將其上市，效仿西門子能源。根據(jù)Platow Brief的這則報道，Bill Anderson并不打算將作物科學(xué)業(yè)務(wù)出售給私募股權(quán)公司或戰(zhàn)略投資者。分拆計劃可能至少需要3～4個月的時間才能最終敲定。

       這則報道也符合目前的消息，因為草甘膦的情況已經(jīng)有了很大的改善，至少在歐盟是這樣。歐洲食品安全局（EFSA）已宣布，使用除草劑不存在不可接受的風(fēng)險。因此，拜耳的股價開始飆升。

       2022年，總部位于德國勒沃庫森的拜耳集團(tuán)通過作物保護(hù)產(chǎn)品和種子創(chuàng)造了超過250億歐元的收入，其中還包括2018年收購的美國孟山都公司的業(yè)務(wù)。這使得作物科學(xué)部門成為集團(tuán)最大的部門，超過了制藥（處方藥）業(yè)務(wù)和健康消費品（非處方藥）業(yè)務(wù)。據(jù)往年財報，拜耳的農(nóng)作物科學(xué)業(yè)務(wù)收入占整體收入的45%～50%，而制藥業(yè)務(wù)約占整體收入的40%。

       然而，經(jīng)過仔細(xì)觀察，幾乎沒有跡象會表明拜耳在不久的將來會分拆其農(nóng)業(yè)部門，也有很多跡象表明拜耳不會這樣做。拜耳對市場的猜測不予置評，許多投資者也持懷疑態(tài)度。

       由于在美國發(fā)生了超過10萬起草甘膦訴訟，拜耳股價近年來幾乎貶值了一半。拜耳目前在股市上的估值為490億歐元，遠(yuǎn)低于拜耳2018年為草甘膦生產(chǎn)商孟山都支付的約600億歐元。

       許多投資者現(xiàn)在已經(jīng)迫不及待地希望看到拜耳股價回升——因此，分拆作物科學(xué)業(yè)務(wù)將派上用場。支持者指出，與拜耳這樣的大型企業(yè)集團(tuán)相比，股市顯然更看重業(yè)務(wù)重點明確的公司。專注于農(nóng)產(chǎn)品的美國公司科迪華（Corteva）在股市上的估值約為其EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的10倍。因此，如果拜耳作物科學(xué)業(yè)務(wù)部作為一家獨立公司上市，其股票市值將達(dá)到600億～700億歐元。

       此外，自6月初以來，拜耳已經(jīng)有了一位新的首席執(zhí)行官——Bill Anderson。這位美國人曾在大型藥企渤健（Biogen）和羅氏（Roche）工作，是一位不折不扣的醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)理人。除了小時候在家鄉(xiāng)德克薩斯州賣過父母在花園里種的西紅柿外，他與農(nóng)業(yè)幾乎沒有打過交道。Bill Anderson已經(jīng)上任6周了。到目前為止，他對拜耳未來的戰(zhàn)略方向一直保持低調(diào)，首份公告預(yù)計將于今年年底發(fā)布。許多投資者認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，拜耳可能會分拆其健康消費品業(yè)務(wù)。

       分拆作物科學(xué)業(yè)務(wù)將面臨一個嚴(yán)重的不利因素：作物保護(hù)產(chǎn)品和種子業(yè)務(wù)仍受到草甘膦訴訟的影響。目前最終的支付賬單還未出爐，尚不清楚訴訟和和解將給公司帶來多少億的損失。到目前為止，據(jù)說金額約為100億美元。草甘膦案件仍未解決，也使得拜耳股東Union Investment的基金經(jīng)理Markus Manns不愿意相信分拆：“由于法律方面的持續(xù)不確定性，這件事的可能性相當(dāng)小。”

       從拜耳的角度來看，還有另一個反對快速分拆作物科學(xué)業(yè)務(wù)的理由：分拆后剩下的就只有制藥業(yè)務(wù)了。由此一來，輝瑞、禮來或強生等美國大型制藥公司將更容易頂替拜耳在處方藥業(yè)務(wù)的地位。若真如此，具有悠久傳統(tǒng)的德國大公司拜耳就可能面臨滅頂之災(zāi)。多年來，拜耳集團(tuán)總部的經(jīng)理們一直害怕會被收購。Bill Anderson也可能聽說過此事。

2  拜耳股票：現(xiàn)在值得一看嗎？

       然而，投資者不應(yīng)高興得太早，因為到目前為止，該報道只是傳聞的再現(xiàn)。然而，上周五晚間拜耳股價上漲4%表明了股東們是多么希望看到這一事件的發(fā)生。但如果分拆真的發(fā)生，拜耳可能會迎來一個非常令人興奮的資本市場故事，在這個過程中，拜耳新的股價也將會得到提升。但即使沒有有關(guān)分拆的傳聞，拜耳的股票是否也值得一看呢？如果至少相信分析師的話，那么現(xiàn)在就應(yīng)該囤積拜耳股票，因為他們的平均目標(biāo)價目前比當(dāng)前水平高出45%。

       然而，這并非毫無道理。該公司目前背負(fù)著一系列問題，如訴訟風(fēng)險或制藥部門的疲軟，因此許多風(fēng)險都被計入了股價。因此，在經(jīng)濟衰退的背景下，除非出現(xiàn)特殊情況，如作物科學(xué)部門的分拆能使拜耳徹底洗牌，否則應(yīng)謹(jǐn)慎對待該股。市場參與者過去曾多次猜測分拆的可能性。然而，持懷疑態(tài)度的人反駁說，除草劑草甘膦仍然存在風(fēng)險，阻礙了農(nóng)業(yè)部門的獨特地位。

       分析師們的初步反應(yīng)不一。雖然分析公司杰富瑞（Jefferies）贊不絕口，與之相對的觀點是來自摩根大通（JPMorgan）的專家。在拜耳，大股東長期以來一直對公司的價值持批評態(tài)度，目前拜耳在證券交易所的市值僅為490億歐元左右，低于該公司2016年為孟山都收購案支付的630億美元，而孟山都收購案后來因有關(guān)除草劑草甘膦的一系列訴訟案而被證明是一場災(zāi)難。

       杰富瑞（Jefferies）專家Charlie Bentley表示，通過將集團(tuán)拆分為制藥和農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)來彌補集團(tuán)下跌的股價，將是最大的股價驅(qū)動因素。他強調(diào)，這兩個高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)之間的重疊很小。生產(chǎn)非處方保健產(chǎn)品的健康消費品部門也作為第3個業(yè)務(wù)部門存在。Bernstein的專家Gunther Zechmann表示，該部門也有望成為戰(zhàn)略選擇的候選者。

       不過，就農(nóng)業(yè)部門而言，摩根大通專家Richard Vosser周一對分拆表示懷疑。在他看來，對拜耳來說，更合理的做法是讓其制藥部門重回正軌，從而提升自身價值。在他的模型中，拜耳在該領(lǐng)域的估值比其競爭對手低了近50%。這表明，與農(nóng)業(yè)部門相比，拜耳制藥部門創(chuàng)造價值的潛力更大。這位摩根大通專家還下調(diào)了他對第二季度報告的預(yù)期，并擔(dān)心年度目標(biāo)將進(jìn)一步下調(diào)。他指出，草甘膦預(yù)計將面臨定價壓力、制藥行業(yè)利潤率受到擠壓，以及2023年匯率帶來的更大阻力。

       隨著周一的上漲，拜耳股價在經(jīng)歷了一段漫長的干旱期后開始企穩(wěn)。在經(jīng)歷了年初的強勁開局后，拜耳股價自2月份以來再次下跌，甚至自4月中旬以來持續(xù)下跌。今年的漲幅最高時超過三分之一，現(xiàn)在幾乎被抹平。在Dax指數(shù)年度評估中，拜耳股票僅位于中下游。